دائماً ما كانت السياسة النقدية غير التقليدية منذ أزمة ما بعد الأزمة المالية تثير جدلاً. ولضمان الاستقرار الاقتصادي والمالي خلال الأزمة المالية، قامت البنوك المركزية بزيادة أدواتها للتعامل مع المخاطر الشديدة. وبما أن هذه الأدوات تقع عمومًا خارج نطاق النظرية الاقتصادية الحديثة التقليدية فيتم اتهام خطط مثل أسعار الفائدة السلبية والتيسير الكمي بتشويه أسواق الأصول.
يدير البنك المركزي الأوروبي ثلاث عمليات إعادة تمويل رئيسية لأسعار الفائدة، ومعدل الفائدة على تسهيلات الودائع ومعدل الفائدة على تسهيلات الإقراض الهامشي. وفي أوقات الهدوء، فإن معدلات الفائدة عل تسهيلات الودائع بنسبة -0.40 ٪ هي التي تجذب انتباه السوق على الرغم من أن عملية إعادة التمويل الرئيسية في كثير من الأحيان تقدم الدعم للنظام المصرفي. غير أن البنك المركزي الأوروبي استخدم مجموعة متنوعة من الأدوات غير التقليدية.
ومع بقاء السياسة النقدية معلقة عند مستويات بالغة التيسير يكون اتجاه التدابير السياسية أقل وضوحاً. ومن الناحية التاريخية، مع تساوي جميع الأشياء ، كان اتجاه التضخم هو المدخل الرئيسي لاتخاذ قرار بشأن مزج السياسات. وقد يؤدي ارتفاع توقعات التضخم إلى ارتفاع معدلات السياسة (والعكس بالعكس). وتحولت النظرة المستقبلية للتضخم على المدى المتوسط في أوروبا هبوطاً بشكل كبير. استمرار سياسة البنك المركزي الأوروبي في وضع غير عادي، قد يوحي بأن السياسة النقدية مستقبلاً لها جانب تقديري أعلى. وبالتالي، فإن خلافة رئيس البنك المركزي الأوروبي ذات أهمية كبرى.
ولقد تحرك البنك المركزي الأوروبي مؤخرًا نحو تحيز أكثر تشاؤمًا حيث تدهورت النظرة المستقبلية الاقتصادية للمنطقة وتلاشت توقعات التضخم. تشير تصريحات دراغي الأخيرة إلى احتمال اتخاذ خطوة في السياسة النقدية في شهر حزيران. وبعد هذه المرحلة، لن يجتمع مجلس الإدارة مرة أخرى حتى شهر أيلول. يمكننا القول أنه قد تم استنفاد جهود البنك المركزي الأوروبي لتحقيق تفويض لاستقرار الأسعار وسوف يعتمد الاتجاه السياسي المقبل على الفلسفة الشخصية لصانع القرار الأساسي.
وللسيطرة على رأس البنك المركزي الأوروبي، تم توجيه الرهانات المبكرة نحو ينس ويدمان رئيس البنك المركزي الألماني. وبالنظر إلى موقفه المتشدد وميله نحو الاقتصاد الألماني، فإننا نتوقع حدوث تحول في استعداد البنك المركزي الأوروبي (أي تدابير أقل تطرفًا تفيد دول الاتحاد الأوروبي ذات النمو المنخفض). ومع ذلك نجد أن كريستين لاغارد في موقع الصدارة لرئاسة البنك المركزي الأوروبي. من المرجح أن تستمر لاغارد بشخصيتها القوية والجمهوريين العالميين الأقوياء في سياسة دراغي وهي السياسة التي تدعم الدول الأوروبية الأضعف. فتعيينها الذي لا يزال بحاجة إلى موافقة البرلمان الأوروبي، من شأنه أن يأتي بوصفة جديدة للسياسة النقدية التيسيرية. ومع تعيين لاغارد على رأس البنك المركزي الأوروبي، يأتي مزيج من حزمة سياسة أسعار الفائدة السلبية، وعمليات إعادة التمويل المستهدفة TLTROs الجديدة، وشراء الأصول .
ولقد أدت العوائد العالمية إلى تخفيض التوقعات بشأن النظرة المستقبلية الضعيفة للاقتصاد وتوقع سياسة نقدية بالغة التيسير. إلا أن الأمس شهد تراجع العوائد الأوروبية تراجعاً حاداً حيث كان لتفضيل لاغارد التاريخي للحوافز تأثير على أسواق السندات. في جميع أنحاء القارة ، أصبحت العوائد قصيرة الأجل الآن أقل من الصفر. وتراجعت عوائد السندات الألمانية لأجل عشر سنوات إلى أدنى مستوى لها على الإطلاق عند -0,397 (درجة أعلى من معدل الودائع الخاصة بالبنك المركزي الأوروبي) بينما وصلت عوائد السندات الفرنسية لأجل عشر سنوات إلى -0,10. وعلى الرغم من سحق حملة السندات فمن المتوقع أن نشهد مزيد من التغيير في مؤشر SMI وأسواق الأسهم العالمية. واشتعل البحث المجنون من جديد عن العوائد.