الأسهم الأمريكية: ما بين المكررات الربحية المخيفة، والتفاؤل القوي، ماذا يحدث؟

حتى نهاية هذا العام، ستوجه الشركات تقديرات الأرباح لمجموعة متنوعة من الأسباب:

• لن يكون النمو الاقتصادي قويًا كما كان متوقعًا.

• معدلات ضريبة الشركات الأعلى ستقلل من الأرباح.

• لا يمكن أن تنتقل تكاليف المدخلات المتزايدة بسبب التحفيز إلى المستهلكين.

• تزيد أسعار الفائدة المرتفعة من تكاليف الاقتراض التي تؤثر على الأرباح.

• مستهلك أضعف مما كان متوقعًا حاليًا بسبب انخفاض العمالة وضعف الأجور.

• ضعف الطلب العالمي بسبب تأثير الدولار القوي على الصادرات.

وهذا من شأنه أن يترك المستثمرين مرة أخرى "يدفعون مبالغ زائدة" مقابل نمو الأرباح الذي لم يتحقق.

مساعدة من عمليات إعادة الشراء

كما هو مذكور في Powell's Easy Money Promise، شكلت عمليات إعادة شراء الأسهم ما يقرب من 100٪ من صافي مشتريات الأسهم سابقًا. خلال فترة الإغلاق الاقتصادي، أصدرت الشركات أسهماً لرأس المال وسحبت خطوط ائتمان. ومع ذلك، مع انتهاء الأزمة، يتدفق هذا الجبل من السيولة إلى عمليات إعادة الشراء.

"بدلاً من توسيع الإنتاج، أو زيادة المبيعات، أو الاستحواذ على المنافسين، أو القيام باستثمارات رأسمالية، يتم استخدام الأموال لزيادة الأرباح لمرة واحدة على أساس كل سهم. في الأسبوع الماضي، سجلت عمليات إعادة شراء الأسهم رقمًا قياسيًا جديدًا ".

بدون تقليل عدد الأسهم، ستفقد الغالبية العظمى من الشركات تقديرات الأرباح.

منذ عام 2009، نمت أرباح تشغيل الشركات بنسبة 278٪. خلال نفس الفترة، ارتفع النمو التراكمي للإيرادات بنسبة 60٪ فقط. من خلال "السحر المحاسبي" تتضاعف الإيرادات إلى المحصلة النهائية. من كل دولار من الأرباح، 76٪ من "الإدارة" المحاسبية، و24٪ من الإيرادات.

تحديث الرسم البياني من خلال 04-01-21

كما لوحظ، جاءت غالبية الزيادة في "الربحية" من مجموعة متنوعة من تدابير خفض لتكاليف والحيل المحاسبية بدلاً من الزيادات الفعلية في الإيرادات الرئيسية. في حين أن التخفيضات الضريبية وفرت بالتأكيد رأس المال لزيادة عمليات إعادة الشراء، إلا أن نمو الإيرادات، وهو دالة لاقتصاد قائم على الاستهلاك الذي ظل ثابتًا.

كما لوحظ، منذ عام 2009، ارتفعت أرباح التشغيل بنسبة 278٪. ومع ذلك، ارتفعت المكاسب المعلنة بنسبة 318٪ في المجموع. وبالرغم من ذلك فإن زيادة الأرباح لم تكن دالة على زيادة الإيرادات. نمت هذه النسبة 66٪ فقط خلال نفس الفترة. وفي غضون ذيك عارض المستثمرون السوق بأكثر من 463٪ من أدنى مستويات الأزمة المالية عند 666.

تكمن مشكلة إعادة شراء الأسهم في أنها تخلق وهمًا بالربحية.

خيبة أمل محتملة

لا يظهر هذا الاختلاف في أسعار الأسهم في أرباح التشغيل فحسب، بل يظهر أيضًا في أرباح الشركات المُبلغ عنها. في أكتوبر 2019، حذرنا من انحراف سوق الأسهم بسبب ربحية الشركات. لخفة الظل:

إذا كان الاقتصاد يتباطأ، فإن نمو الإيرادات وأرباح الشركات سينخفض أيضًا. ومع ذلك، فهذه هي النقطة التي يجب على "الثيران" الانتباه إليها. يتجاهل الكثيرون التقييمات المرتفعة حاليًا تحت ستار "أسعار الفائدة المنخفضة"، ومع ذلك، فإن الشيء الوحيد الذي لا يجب عليك تجاهله، ولا يمكنك تقديم عذر له، هو الانحراف الهائل بين السوق وأرباح الشركات بعد الضرائب. المرة الأخرى الوحيدة في التاريخ التي كان الاختلاف فيها كبير كان في عام 1999 ".

بالطبع، في شهر آذار (مارس)، بدأت تلك الفجوة تتقلص، لكن التدخلات الضخمة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي والحكومة أدت إلى تفاقم المشكلة. يوضح الرسم البياني المحدث من عام 2019 المشكلة.

في حين أن التقييمات لا تهم على المدى القصير، إلا أنها مهمة على المدى الطويل. إذا ضربت الأسواق أهدافًا أكثر عدوانية للأسعار وتوقعات الأرباح (وهو ما نادرًا ما تفعله)، فستظل التقييمات باهظة الثمن.

علاوة على ذلك، بينما انتعش السوق بشكل حاد في عام 2020 على خلفية "الآمال" المستمرة في المزيد من "التحفيز" واستمرار الإجراءات التيسيرية من بنك الاحتياطي الفيدرالي، وصلت الانحرافات عن الأساسيات إلى أقصى الحدود التي شوهدت فقط عند قمم دورات السوق السابقة.

تاريخ من الأرباح

يوضح الرسم البياني أدناه الأرباح الحقيقية المعدلة حسب التضخم بعد خصم الضرائب مقابل التغيير التراكمي لمؤشر S&P 500. هذه هي النقطة الحاسمة - عندما تنمو الأسواق بشكل أسرع من الربحية، في نهاية المطاف، يحدث الانعكاس. هذا هو الحال ببساطة أنه يجب إزالة جميع التجاوزات قبل أن تحدث دورة النمو "العضوي" التالية. حاليًا، نتداول مرة أخرى بعلاوة أكبر لنمو أرباح الشركات.

توجد أدناه طريقة أخرى للنظر في مسألة الأرباح من حيث صلتها بالسوق. عندما نقيس التغيير التراكمي في مؤشر S&P 500 مقارنة بمستوى الأرباح، نجد أنه عندما يدفع المستثمرون أكثر من دولار واحد مقابل 1 دولار من الأرباح، فإن هناك ارتدادًا في نهاية المطاف.

نظرًا لأن نمو أرباح الشركات هو دالة للنمو الاقتصادي على المدى الطويل، يمكننا أيضًا أن نرى مدى "تكلفة" السوق بالنسبة لنمو أرباح الشركات كنسبة مئوية من النمو الاقتصادي.

مرة أخرى، نجد أنه عندما يتم تداول نسبة السعر إلى الأرباح فوق الاتجاه الخطي طويل الأجل، فقد كافحت الأسواق وشهدت في نهاية المطاف حدثًا أكثر خطورة عكسيًا.

مع ارتفاع نسبة السعر إلى الأرباح مرة أخرى فوق الاتجاه طويل الأجل، ليس هناك ما يشير إلى أن الأسواق لم تقم بالفعل بتسعير قدر جيد من النمو الاقتصادي والأرباح في المستقبل.

يبدو أنها معادلة بسيطة للمستثمرين أنه طالما ظل الاحتياطي الفيدرالي نشطًا في دعم أسعار الأصول، فإن الانحراف بين الأساسيات والخيال لا يهم.

من الصعب بالفعل مناقشة هذه النقطة. ومع ذلك، مع دفع المستثمرين اليوم أكثر من أي وقت مضى لكل 1 دولار من الأرباح، فإن متوسط الارتداد اللاحق سيكون حدثًا متواضعًا.

استنتاج

بينما لا يشير أي من هذا إلى أن السوق سوف "ينهار" غدًا، إلا أنه يدعم فكرة أن العوائد المستقبلية ستكون أضعف كثيرًا في المستقبل. هناك عدد قليل من محللي وول ستريت، إن وجدوا، يتوقعون ركودًا حاليًا، والعديد منهم واثقون من دورة نمو اقتصادي مقبلة. وبالرغم من ذلك، في هذا الوقت، هناك القليل من المحفزات الداعمة لمثل هذا الظهور.

• لا يزال النمو الاقتصادي خارج الصين ضعيفًا

• نمو العمالة سوف يتباطأ.

• لا توجد كارثة ضخمة في الوقت الحالي لتحفيز زيادة الإنفاق الحكومي وإعادة الإعمار.

• لا توجد حزمة تحفيز أخرى مثل التخفيضات الضريبية لزيادة أرباح الشركات.

• مع ارتفاع العجز بالفعل إلى تريليون دولار، لن يكون هناك سوى زيادة إضافية من الإنفاق بالعجز الإضافي هذا العام.

• لسوء الحظ، إنها أيضًا مجرد وظيفة زمنية حتى يحدث الركود.

تشتهر وول ستريت بضياعها نقاط تحول مهمة في الأسواق وترك المستثمرين يتدافعون من أجل الخروج.

بينما لم يخبرك أحد في وول ستريت أن تكون حذرًا من الأسواق في عام 2018، فقد فعلنا ذلك. لقد حذرناك أيضًا في وقت مبكر من عام 2020. لكنه لم يلق آذانًا صاغية إلى حد كبير باسم "F.O.M.O." منطق الاستثمار الأساسي غائم.

من المحتمل جدًا أن يحدث ذلك مرة أخرى قبل أن نصل إلى نهاية عام 2022.