من خلال تقدير الرسم البياني لأبولو أدناه، فإن مقارنة التضخم الأخيرة بنوبات التضخم المتعددة في أواخر الستينيات والسبعينيات وأوائل الثمانينيات من القرن الماضي أمر في غاية الأهمية بالنسبة للمستثمرين.
تعتبر المستويات المستمرة من التضخم المرتفع سيئة بالنسبة لعوائد الأسهم والسندات. والأمر الأكثر إثارة للقلق هو أن التضخم المرتفع يشكل خطراً على الرفاهية المالية ومعنويات مواطني البلاد. وعلى الرغم من الانقسام الذي تعيشه البلاد اليوم، فقد يؤدي التضخم المرتفع المستمر إلى تفاقم الوضع.
ولتقييم ما إذا كان تكرار التضخم في حقبة السبعينيات أمرا ممكنا، يتعين علينا أولا أن نفهم سبب تفشي التضخم خلال تلك الفترة.
وبهذه المعرفة، يمكننا مقارنة اليوم بالحلقة السابقة لتقدير ما إذا كان مخطط أبولو عبارة عن خريطة طريق للمستقبل أم أنه ارتباط زائف.
ونظرا للأهمية البالغة للتضخم على عوائد أسواق الأسهم والسندات، فإننا نقسم هذه المقالة إلى أجزاء متعددة. حيث يناقش الجزء الأول والثاني أسباب وعلاج التضخم الأفعواني الذي امتد من عام 1967 إلى عام 1982.
جريمة الرسم البياني
قبل استكشاف البيئة التضخمية قبل خمسين عاما، تجدر الإشارة إلى أن الرسم البياني لأبولو مضلل.
أولاً، يختلف مقياسا المحور y الرأسي على الرسم البياني لأبولو. وهذا يجعل الأمر يبدو وكأن معدلات التضخم في السبعينيات واليوم متطابقة تقريبًا.
ثانيًا، المحور الأفقي لا يقارن التفاح بالتفاح. ومن عام 1960 إلى عام 1965 (غير مرسوم بيانيا)، تقلبت معدلات التضخم إلى أقل من 2% سنويا. وفي عام 1966، بدأ التضخم في الارتفاع باستمرار.
وفي الإطار الزمني الحديث، يعتبرعام 2020 العام الذي بدأت فيه عجلات التضخم.
ولذلك، فإن البيانات الأخيرة للمقارنة يجب أن تبدأ في عام 2020، وليس قبل ست سنوات، عندما كان هناك القليل من الدافع التضخمي. ويضبط الرسم البياني أدناه كلا المحورين ويوفر مقارنة أفضل.
في حين قد يبدد الرسم البياني أعلاه أوجه التشابه المثيرة للقلق، فإن ما يهم أكثر هو المقارنة بين البيئتين الاقتصاديتين.
بنك الاحتياطي الفيدرالي العظيم وفشل الحكومة
إن بنك الاحتياطي الفيدرالي والحكومة هم المسؤولون في المقام الأول عن التضخم في حقبة السبعينيات. ويعترف بنك الاحتياطي الفيدرالي بأخطائه. وعلى سبيل المثال، الفقرة التالية من مايكل بريان، بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا.
كان التضخم الأعظم حدثاً حاسماً في الاقتصاد الكلي في النصف الثاني من القرن العشرين.
وعلى مدى ما يقرب من العقدين من الزمن، تم التخلي عن النظام النقدي العالمي الذي أنشئ خلال الحرب العالمية الثانية، وكانت هناك أربع حالات ركود اقتصادي، ونقص حاد في الطاقة مرتين، وتنفيذ غير مسبوق لضوابط الأجور والأسعار في وقت السلم.
ولقد كان ذلك، وفقاً لأحد الاقتصاديين البارزين، "أكبر فشل لسياسة الاقتصاد الكلي الأمريكية في فترة ما بعد الحرب" (جيريمي سيجل 1994).
منحنى فيليبس (AS:PHG) الخاطئ لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي
كان التضخم المؤلم الذي بدأ في أواخر الستينيات يرجع جزئياً إلى عقلية ما بعد الكساد الأعظم السائدة. ومن الجدير بالذكر أن ارتفاع مستويات البطالة أمر غير مقبول.
ولتحقيق هذه الغاية، حاول قانون التوظيف لعام 1946 تنسيق السياسة النقدية والمالية "لتعزيز الحد الأقصى من التوظيف" جنبًا إلى جنب مع الاقتصاد القوي.
وكما سنناقش لاحقًا، قام قانون الاحتياطي الفيدرالي لعام 1977 بتعديل أهداف بنك الاحتياطي الفيدرالي لإضافة أسعار مستقرة وأسعار فائدة معتدلة طويلة الأجل مع الحد الأقصى من التوظيف.
ومع ذلك، قبل عام 1977، كان الهدف الأساسي لبنك الاحتياطي الفيدرالي هو خفض معدلات البطالة. وفي ذلك الوقت، كانت مستويات التضخم المرتفعة، رغم أنها لم تكن مرغوبة من قِبَل بنك الاحتياطي الفيدرالي، بمثابة نتيجة ثانوية مقبولة لتحقيق أهداف تشغيل العمالة.
وللمساعدة في وضع السياسة، وضع بنك الاحتياطي الفيدرالي الكثير من الثقة في منحنى فيليبس. حيث تدعي النظرية أن التضخم والبطالة لهما علاقة موثوقة وعكسية.
ويبين الرسم البياني أدناه العلاقة العكسية بين التضخم والبطالة بين عامي 1960 و1970. وقد أثبت منحنى فيليبس أنه يمكن الاعتماد عليه للغاية خلال تلك الفترة، مما عزز ثقة بنك الاحتياطي الفيدرالي في النموذج.
مثل العديد من النماذج الاقتصادية، لا يأخذ منحنى فيليبس في الاعتبار السلوك البشري واتخاذ القرار العقلاني.
وفي هذه الحالة، فشل بنك الاحتياطي الفيدرالي في اعتبار أن السلوك البشري العقلاني من شأنه أن يتسبب في تحول منحنى فيليبس إلى الخارج. ولم يتوقع بنك الاحتياطي الفيدرالي أن الشركات والمستهلكين يتوقعون أن يغير التضخم سلوكياتهم بطرق تعزز المزيد من التضخم.
وعلى سبيل المثال، قد يزداد الطلب على السيارات بسبب اندفاع المستهلكين لشراء سيارات جديدة اليوم بدلاً من الغد تحسباً لارتفاع الأسعار. وبالمثل، قد تقوم شركات صناعة السيارات بزيادة الأسعار اليوم، متوقعة أن ترتفع أسعار المعادن غدا.
ويوضح الرسم البياني التالي منحنى فيليبس الذي كان يمكن الاعتماد عليه في الستينيات من القرن الماضي، والذي فشل فيه صناع السياسة في السبعينيات. ورافق ارتفاع مستويات التضخم ارتفاع معدلات البطالة. ومع كل ذروة ارتفاع في التضخم، وصلت البطالة أيضًا إلى مستويات قياسية جديدة.
نيكسون يزيل القيود المالية والنقدية
لم يكن بنك الاحتياطي الفيدرالي يعتمد على نظرية اقتصادية خاطئة فحسب، بل إن قدرته على إدارة السياسة النقدية تضخمت بشكل كبير في الخامس عشر من أغسطس عام 1971.
ويأتي ما يلي من مقالتنا بعنوان "الخامس عشر من أغسطس":
فقد كان يوم 15 أغسطس 1971 هو التاريخ الذي صدم فيه الرئيس ريتشارد نيكسون العالم عندما أغلق نافذة الذهب، وبالتالي القضاء على قابلية التحويل الحر للدولار الأمريكي إلى الذهب.
وقد أزالت هذه "السياسة الاقتصادية الجديدة" سيئة السمعة، أو "صدمة نيكسون"، بالتالي شرط دعم الدولار الأمريكي باحتياطيات الذهب.
ومنذ ذلك اليوم المشؤوم فصاعدًا، تمت إزالة القيود التي أعاقت سابقًا قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على إدارة المعروض النقدي في الولايات المتحدة.
وبتوقيع نيكسون، أصبح بوسع بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يستخدم السياسة النقدية بشكل أكثر قوة لتحقيق أهداف تشغيل العمالة. وبنفس القدر من التضخم، لم تعد الحكومة مضطرة إلى القلق من أن يؤدي ارتفاع العجز المالي إلى تحفيز عمليات استرداد الذهب.
كذلك، ارتفعت الاختلالات المالية بسبب فيتنام وزيادة الإنفاق لتعزيز النمو الاقتصادي الراكد. ولم تعد الحكومة مضطرة للاختيار بين البنادق أو الزبدة. حيث يمكن أن تدفع ثمن الأسلحة والزبدة.
وقد أزال الرئيس نيكسون الضوابط والتوازنات الأساسية على السياسة المالية والنقدية. وزادت الإجراءات الجماعية من الضغوط التضخمية.
ملخص الجزء الأول
يبدأ الجزء الأول بترتيب الطاولة، مما يسمح لنا بتقدير بعض أسباب التضخم الذي عصف بأميركا منذ أواخر الستينيات إلى أوائل الثمانينيات.
وسيواصل الجزء الثاني المحادثة من خلال مناقشة صدمات أسعار النفط، ودوامة الأسعار والأجور، وتفاصيل حول كيفية زيادة المعروض النقدي من التضخم.
ونحن نشارك أيضًا الدروس الأساسية التي تعلمها بنك الاحتياطي الفيدرالي والساسة وكيف سمح النهج الجديد لبول فولكر بخفض التضخم إلى الأبد.
ويعتمد الجزء الثالث على التجارب التضخمية الأخيرة، مما يسمح لنا بمقارنة أوجه التشابه والاختلاف بين ذلك الوقت واليوم. وسيساعدك هذا التباين على تقييم احتمالات بقاء التضخم على نفس المسار الذي حدث قبل خمسين عامًا بشكل أفضل.
**************************