بقلم جيفري سميث
Investing.com – قد تكون كتابة الرسائل التي يوجهها مدراء الصناديق الاستثمارية إلى مستثمريهم أمراً شاقاً، ولكن في بعض الأحيان يكون هناك رسائل رائعة لدرجة أن كل ما يمكنك فعله هو إعادة نقلها بأكبر قدر ممكن من الدقة.
أحدث مثال على ذلك يأتي من جيريمي غرانثام، مؤسس صندوق GMO الاستثماري. يمكنك أن تقرأ النسخة الكاملة، ولكن بالنسبة لأولئك الذين ليس لديهم الوقت لقراءتها، فإن النقاط الرئيسية هي كما يلي:
- لقد نضجت السوق الصاعدة طويلة الأجل منذ عام 2009 حتى أصبحت "فقاعة ملحمية كاملة"، وظهرت عليها جميع الإشارات تقريباً، من بين العلامات الأكثر موثوقية على أن هذه الفقاعة قد أصبحت في مرحلتها الأخيرة.
- تشمل هذه العلامات السلوك، وخاصة من قبل صغار المستثمرين، الذي وصفه غرانثام بأنه "مجنون". لقد أشار غرانثام إلى أن 150 سمهاً صغيراً قد تضاعف سعرها ثلاث مرات أو أكثر خلال العام الماضي، وهو "أكثر من ثلاثة أضعاف أي عام في العقد الماضي". وبالإضافة إلى ذلك، فإن "حجم مشتريات التجزئة الصغيرة، التي تقل عن 10 عقود، لخيارات الشراء على الأسهم الأمريكية قد زاد بمقدار 8 أضعاف مقارنة عن مستويات عام 2019، على الرغم من أن عام 2019 شهد مستوىً أعلى بكثير من متوسط المدى الطويل".
- كانت هناك علامات متكررة على الهوس بالأسهم الفردية: فقد برزت حركات الأسهم الخيالية على كل من كوداك (NYSE:KODK) وهيرتز (OTC:HTZGQ) ونيكولا (NASDAQ:NKLA) و "خصوصاً" تسلا (NASDAQ:TSLA) التي أصبح تقييمها الآن يساوي 1.25 مليون دولار لكل سيارة من السيارات التي تشملها مبيعات الشركة السنوية، مقارنة بـ 9 آلاف دولار فقط لشركة جنيرال موترز (NYSE:GM).
هذا ما دفع غرانثام للسؤال:
هل حصل شيء في عام 1929 يساوي ذلك؟"
إن العلامة الأخرى التي تدل على وجود فقاعة في مرحلة متأخرة، تعود إلى القرن الثامن عشر، وهي تسارع المكاسب. ويشير غرانثام إلى أن هذه النسبة كانت في الآونة الأخيرة حوالي 60٪ في آخر 21 شهراً قبل الوصول إلى الذروة. خلال الارتفاع الحالي، حققت المؤشرات الرئيسية كل ذلك وأكثر في 9 أشهر فقط.
للأسف، لا توجد طريقة لتوقيت الوصول إلى ذروة. وفي العادة، لا تنفجر الفقاعات استجابةً لأحداث سلبية فردية. يعترف غرانثام، المخضرم لأكثر من أربعة عقود، بالخروج من فقاعة الأسهم اليابانية التي حصلت في الثمانينيات، قبل ثلاث سنوات تقريباً من انفجارها.
ويقول محللنا: "في العادة، تسقط الأسواق الصاعدة الكبرى عندما تكون ظروف السوق مواتية للغاية، ولكنها تُصبح أقل ملاءمة بقليل مما كانت عليه بالأمس. وهذا هو السبب في أننا دائماً ما نفوتها".
إنه يشير إلى أحد العوامل الشائعة للفقاعات، والذي تروى عنه القصص، وهو "شدة وحماس الثيران" و "العداء المتزايد تجاه الدببة". ويستشهد غرانثام بعام 1999، عندما تصرف عملاؤه "كما لو كنا نحرمهم عمداً وبصورة ضارة من المكاسب".
العوامل المذكورة أعلاه تجعل من المستحيل على معظم محللي جانب البيع أن يخالفوا الإجماع. هنا، علينا فقط أن نأخذ هذا الاقتباس الطويل من غرانثام:
"لا تنتظر حتى يصبح رأي غولدمان ومورغن ستانلي بخصوص السوق هبوطياً. لا يمكن أن يحدث ذلك أبداً. بالنسبة لهم فإن هذا الرأي سيمثل ضرراً لأعمالهم التجارية. وربما كان الأمر كذلك لجميع الشركات والبنوك. صحيح إنه خيار يقلل من مخاطر العملاء، ولكنه غير عملي من الناحية التجارية بالنسبة للمحللين والمستشارين. إن سياستهم المفضلة هي سياسة واضحة وبسيطة: كن دائماً متفائلاً للغاية. إن هذا أمر جيد للأعمال التجارية وأمر سهل فكرياً. كما أنه جذاب لمعظم المستثمرين الذين يفضلون التفاؤل على التقييم الواقعي، كما شاهدنا بوضوح في السوق أثناء وباء كورونا. وعندما ينتهي كل هذا، سيكون لديك الكثير من الرفاق بصفتك من الثيران المثابرة على الصعود. هذا هو السبب في أنهم يقدمون لك دائماً نصيحة متفائلة، حتى أثناء الفقاعة، وهذا هو السبب أيضاً في أن نصيحتك ستبقى كذلك دائما"
إذن ما العمل؟ يرى غرانثام بأنه إذا لم تتمكن من تحديد توقيت نهاية الفقاعة، فعليك على الأقل التركيز على التعرض حيث تكون الأشياء رخيصة نسبياً. شهدت الأسهم القيمة أسوأ عقد نسبي لها على الإطلاق حتى نهاية ديسمبر 2019، تلاها أسوأ عام على الإطلاق في 2020. وبالمثل، فإن أسهم الأسواق الناشئة عند أحد "أدنى مستوياتها النسبية تقريباً" مقارنة بالأسهم الأمريكية، خلال الـ 50 سنة الماضية.
يقول محللنا: "نعتقد أن رهاناتك النسبية يجب أن تستمر في تداخل هاتين الفكرتين، أي بين الأسهم القيمة والأسواق الناشئة، بالإضافة إلى تجنبك لأكبر أسهم النمو في الولايات المتحدة لأكبر درجة تسمح بها حياتك المهنية والمخاطر الخاصة بأعمالك".